事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银为什么复兴号很少人买(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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